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你根本無法用亞馬遜對它的估值做出合理解釋，即便把這些數據推算到2015年也無濟于事。
如果你是憑直覺和勇氣選擇股票進行投資的話，那么你希望持有那些難以做出合理估值分析的股票。
通常情況下，靠著直覺和膽識投資的股票（gut play，指對股票是否可能或者何時回復到合理估值水平無法得出結論，單憑直覺和勇氣按照逆向投資理念做出投資選擇的股票，以下簡稱直覺投資型股票——譯者注）可能會讓你獲得多倍的回報，也可能會讓你血本無歸。
單根據亞馬遜目前265美元左右的價位來看，該股絕對沒有可能為你帶來五倍的投資回報。
讓我舉些例子加以說明：天狼星XM衛星廣播公司（Sirius XM Radio）原本是一只幾近破產的“叫花股”，直到約翰·馬龍出手注資6億美元才起死回生，這宗投資不但讓馬龍獲得了該公司的控股權，還為他帶來了五倍的回報。
當雷曼兄弟公司未能從美國財政部(www.cypssb.com)那里獲得救助之后，我便在該股的投資上慘遭滑鐵盧。很早就介入移動通信領域的耐克斯泰爾公司（Nextel）則讓我狂掙了九倍。
順便提一下，當時負責運營耐克斯泰爾公司的是丹·埃克森（Dan Akerson），他現在是通用汽車公司董事長兼CEO。當通用汽車股價跌至20美元時，投資該股也曾需要極大的魄力，因為那時分析師們對該股都持以“中性至負面”的看法。
他們沒有注意到的是該股估值水平偏低。那時通用汽車股價所對應的企業價值倍數還不到三倍，和比薩店的平均估值水平相當。而身體力行的企業經營者埃克森到目前為止還沒有得到華爾街分析師應有的賞識和肯定。
通常情況下，直覺投資型股票所具有的共同點是股價較低，市值不超過50億美元——最好不超過10億美元。別忘了，美國銀行和花旗集團曾經都是有問題的直覺投資型股票。花旗集團的股價在2009年初最低曾跌至1美元。經反向拆股（2011年5月6日每10股合1股）調整后，其股價在2006年曾高達570美元。
同樣，美國銀行的股價最高曾達到55美元左右，最低曾跌至3.20美元。其優先股股價曾跌至5美元左右，但現在已回升至其25美元的票面價值。加上股息，該股的優先股投資回報已輕松跑贏了普通股。
所有這一切使我把目光投向亞馬遜，我最初是在幾年前對該股進行繁雜的分析研究，當時其股價還處于40多美元。
在亞馬遜股價上漲了約400％之后，我買入了該股。與花旗集團和美國銀行不同，亞馬遜股票并沒有遭受重創。
相反，該公司正在迫使諸如百思買和巴諾書店等零售商在美國和加拿大縮減實體門店及超級商場的規模。堪稱全球超級商場運營典范的沃爾瑪到現在為止仍保持著競爭力。
沃爾瑪目前擁有200萬名員工，但到現在為止還沒有成立工會。亞馬遜目前在全美零售額中占據2％的份額，雇用約10萬名員工。我給亞馬遜預計的指標是，到2015年達到1,000億美元的營收，但其員工人數不會隨營收增長。服務器群組取代了員工。亞馬遜還需要增加多少叉車操作員呢？
回顧2012年，買入表現弱于大盤的高盛股票是需要一些勇氣的，雖然其每股有形凈資產為130美元。
考慮到Facebook在全球范圍內總計擁有近10億用戶，該股股價在20-23美元時更容易讓我們做出買入的選擇。
這兩只股票都遭到分析師的輕視，并且在財經新聞報道中備受指責——這是強有力的反直覺利好領先指標。我真想知道財經媒體接下來會向哪家公司開炮。
約翰·拉斯金在撰寫有關基督教中世紀建筑時，曾描述到哥特式大教堂那“具有突破性創新意義”的裝飾。可以說，這種裝飾是與此類建筑背道而馳的，但是它堅持了自己的風格。
在當時，特立獨行不會再受到懲罰。在充滿不完美的建筑構成中，竟然創造出雄偉莊嚴且高不可攀的整體效果。
拉斯金說，所有偉大的建筑都必須是“不完美的。”這個頗具說教色彩但卻精辟的洞見讓我聯想到了如今的亞馬遜，該公司正專心致力于“創造性地顛覆”我們所理解的零售業。
所有這一切努力價值多少呢？我不知道，但感覺這是一個正處于進展之中的事情，其全部意義今天尚不可知。
試想一下：山姆·沃爾頓想到如何通過利用地面運輸將倉庫與其超級商場連成整體來取代中間商。進口價格實惠的中國商品也有百利而無一害。杰夫·貝索斯已把這個理念提升至一個新的最高層次——用互聯網來取代那些需要配置銷售員及收銀臺的超級商場。
至于比較指標，你先拿亞馬遜與沃爾瑪進行比較，沃爾瑪市值為2,500億美元,相比之下亞馬遜的市值為1,000億美元。沃爾瑪的毛利率保持穩定，一直處于24％至25％之間。其稅息折舊及攤銷前利潤 （EBITDA）率為8％，凈利潤率為4％，運營利潤率為5.5％，稅前利潤率為5％。
沃爾瑪的營收不久將接近5,000億美元。到2015年，亞馬遜的營收可能會達到1,000億美元。
相比之下，其2012年的營收應為610億美元。其運營利潤率為3％，到2015年可能會提高到4％。沃爾瑪的運營利潤在未來幾年內不太可能發生變化。我預計到2015年，亞馬遜的運營利潤幾乎可以增長兩倍。
目前估值處于高危水平的亞馬遜要成為一只值得投資的股票，其營收在未來五至十年內必須保持每年增長15％的速度。
對于亞馬遜而言，其主要衡量指標是營收。其他一切指標都會跟隨營收的趨勢。
如果亞馬遜的營收出現大幅下滑，那么該股股價將會遭到腰斬。用運營利潤率來作為估值指標已淪為“愚者的解讀”，純屬自作聰明。亞馬遜去年第四季度運營利潤飆升至4.05億美元，與上年同期的2.6億美元相比增長56％。這個同比增幅確實不錯，促使該股盡享片刻上漲的狂歡，但僅此而已。
我要感謝我的合伙人鮑勃·魯蘭德（Bob Ruland）提供了如下幾項后繼指標。倘若他這些預測被證明過于樂觀，我會親自把他扔到窗外。到2015年，亞馬遜的毛利率可提升到25％至30％左右，其運營利潤率在三年內可從目前的3％提高至4％。
亞馬遜管理層向主要員工提供的薪酬非常豐厚。這便引出了一個問題，這家公司是屬于股東的還是屬于管理層的？股票報酬（即股權激勵）每年約10億美元。這相當于亞馬遜的凈利潤，但三年后應該會下滑至其凈利潤的一半不到。讓我們拭目以待。
根據我們預計的4％運營利潤率，2015年亞馬遜的預計凈利潤可達20億至36億美元。EBITDA可從今年的47億美元攀升至72億美元。我們假設資本支出從26億美元攀升至33億美元。自由現金流達到33億美元，這其中已經把不斷膨脹的營運資本（三年后將達到27億美元）剔除在外。這使的亞馬遜具有很強的流動性，但他們是在用別人的錢，而不是他們自己的資產凈值。
亞馬遜每股收益為7.76美元，每股自由現金流約為6美元。
從所有這些計算中，我得出的結論是，亞馬遜是一家財務非常強健的企業，債務極少，并擁有近乎無限的營運資本。僅現金儲備一項，就將從今年的130億美元增加至2015年的190多億美元。
這很不錯，但又如何呢？蘋果擁有近1,500億美元的現金儲備，但其股價還是從700多美元暴跌至450美元。如果我們預測的指標接近正確的話，那么亞馬遜目前的股價相當于2015年每股預期收益的35倍，2015年每股預期自由現金流（不包括營運資本）的46倍，2015年每股預期EBITDA的15倍。
唯一合情合理的指標是亞馬遜的EBITDA倍數。但是，許多成長型股票都是EBITDA倍數低于10倍，股價相當于目前每股收益的15倍，而且自由現金流倍數為15倍或更低。
我很快便放棄了，然后買進了NetApp、EMC和高通（Qualcomm）等更具代表性的科技股。然后我增持高盛集團和摩根大通股票。這些股票的預期市盈率的中位數為10倍左右，處于讓我感覺放心的估值區間之內。
無論你如何解讀其數據，亞馬遜股票的估值區間都無法令人放心。
該股是美國股市上估值最高的股票，沒有“之一”。如果亞馬遜的營收落后于華爾街分析師的普遍預期，那么就得當心該股出現暴跌。如果其運營利潤率失去支撐的話，同樣要小心。
我在自家草坪上挖了一個洞，向洞里低聲說：“你個笨蛋！你本該是價值投資者，理性投資經理，而不是職業槍手。（這個綽號現在已過時了）不是許多一敗涂地的散戶投資者。”
然后，我更換了草皮，慢慢返回屋子。我的直覺告訴自己，亞馬遜的業績將會大幅超過華爾街分析師的估計。約翰·羅斯金是說得沒錯。亞馬遜是種古怪的建筑，堪稱杰作。
但愿杰夫·貝索斯并沒有處于半瘋狂狀態，不會需要擁有大西洋和太平洋，也不會需要壟斷更多的互聯網內容業務。
建議你將這篇文章歸入到為期一年的考察文檔內。我遲早會對本文及亞馬遜股票進行回顧。